改革开放以来（lái），国企（qǐ）对我国（guó）的飞（fēi）速（sù）发（fā）展发挥着举（jǔ）足（zú）轻重（chóng）的（de）作用。本（běn）文对改（gǎi）革中重组并（bìng）购的三个类型进行分（fèn）析，并列举（jǔ）了国（guó）企改革的成果，探讨国（guó）企改革的未来路径：继续深入推（tuī）进（jìn）以专业化整合为目的的并购重组；更大范围引入“积极股东”，因地因（yīn）业（yè）分类改革；加（jiā）大力度支（zhī）持（chí）科（kē）技（jì）型（xíng）企（qǐ）业深化改革（gé），强化激励机制。 

一、国企改革中重组并购的三个类（lèi）型

(一)横向同（tóng）质化行（háng）业整合(强强联（lián）合)

业务高度重（chóng）合的国企间，最为常见的改革路线（xiàn）便（biàn）是横向并购，而（ér）这一类（lèi）情况（kuàng）多见于装备制造、建筑工（gōng）程、电（diàn）力、有色（sè）金（jīn）属等领域。

首先是宝钢、武（wǔ）钢的合并。2016年（nián），国务院国资委通（tōng）过了宝武重（chóng）组方案（àn）。合并方（fāng）案的核心内容（róng）是（shì）：宝钢将扮（bàn）演整合者的（de）角色，吸收合并武（wǔ）钢（gāng），武钢整体并入宝钢（gāng）。新（xīn）成（chéng）立的集团拟命名，宝武钢铁集团，原武钢集团成为新集（jí）团的子公司。宝钢与武钢（gāng）的合并，一方面（miàn）可以化解当（dāng）时过剩（shèng）的产（chǎn）能，同（tóng）时也减少了国内的同质化（huà）竞争。

其次是南北车（chē）的合并。2014年（nián）12月30日，分离14年的中国南车和中（zhōng）国北车终于再度合体（tǐ）。中国南（nán）车和中国北车发布公告，称双方技术上将采取南（nán）车（chē）吸收合并北（běi）车的方式进行合（hé）并（bìng），合并后为中国中车。2015年（nián）3月5日（rì）晚（wǎn）间，中（zhōng）国（guó）北车公告称，中国南车、中（zhōng）国北车合并（bìng）获国资委批（pī）准。

此外（wài）还有（yǒu）中电投与国家核电合并，五矿与中冶（yě）合（hé）并，中（zhōng）国海运与中远集团合并，都属于国（guó）企间的横向同质化（huà）并购。

(二)纵向外延式并（bìng）购重组

外（wài）延式并购（gòu）重组主要是为了形（xíng）成国企（qǐ）间的优（yōu）势互补（bǔ）、对产业链的上下游进行（háng）纵向整（zhěng）合，或（huò）者横向的多元（yuán）化并购（gòu）：如煤炭电力、电力电网等产业链上下（xià）游等。我们以电气行（háng）业公司的重组为例。许（xǔ）继（jì）电气，主要做的（de）是国家电力系统自动化，电（diàn）力系统继（jì）电保（bǎo）护及控制，被（bèi）誉为（wéi）我国电力装备行业配套能力最强的（de）企（qǐ）业。平高（gāo）电气是国家电工行业重（chóng）大技术装备支（zhī）柱企业，我国高压、超高（gāo）压、特高压开关及电站成套设备（bèi）研发、制造基地；而参与（yǔ）战略性重组的中国西（xī）电集团，是我国唯一一家（jiā）以完整输配电产业为主业的中央企业。2010年许继电气发（fā）布公告，国（guó）家电网全资子公司——中国电力科学研究院成（chéng）为该公（gōng）司实际控制人。  在2021年9月14日（rì），许继电气（qì）、平高电（diàn）气公告（gào），他（tā）们与中国西电集（jí）团等企业实施重组整合，已（yǐ）获国务（wù）院批准。三家公司在优势业务上都具备一定的互补性，此次重组后，有望在特（tè）高压领域（yù）形成一定的国际竞争力（lì）。从（cóng）中我们可以（yǐ）看出，许继电气的重组过程，先是与中国（guó）电网的上下游，外（wài）延式重组，之（zhī）后与中国（guó）西电、平高电气的重组就是同（tóng）质化的、互补式的并购整合案例。

(三)混改式并购重组

混改式并购主要可分为（wéi）四种：一是引入战略投资者（zhě）；二是开放式改制重组；三是员工持股；四是设立政府引导基金，吸（xī）引社（shè）会本加盟（méng）。以中（zhōng）国联通（tōng）引入战略投资者为例。2017年，中国联通发布（bù）混（hún）改方案，除了通过老股转让和股权激（jī）励募集资金外，通（tōng）过向BATJ等（děng）战略股（gǔ）东非公（gōng）开发（fā）行（háng）不（bú）超过约（yuē）90.37亿股股份，募集资金约600亿元的资金，用于优化4G网络、建设5G网络（luò）以及实现创新业务规模突破。在（zài）引（yǐn）入上述战略投资（zī）者后，联通集（jí）团合计持有中（zhōng）国联通约36.67%股份；中国人寿、腾（téng）讯信达、百度（dù）鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光（guāng）启（qǐ）互联、淮海方舟（zhōu）、兴全基（jī）金和结构调（diào）整基金，也都分别持股，新引（yǐn）入的（de）战略投资者合计持有公司（sī）的35.19%股（gǔ）份，进一步推动混合所有制改革。这个（gè）项目坚持风险分担（dān）、利益共享原则，构建政府和社会资（zī）本都能接受的（de）投资（zī）回报（bào）机制，这是我国发展混合所有制经济（jì）的一（yī）个典（diǎn）型案例。

通（tōng）过梳理国（guó）企改革的发展历史，对国企改（gǎi）革的（de）类型进（jìn）行（háng）分类后，我们可（kě）以清楚地发现，国企改革的重（chóng）点（diǎn）一直都在围绕提高国企效（xiào）益（yì）而展开，都是（shì）在力求国企拥有足够的自主（zhǔ）性，尽（jìn）量（liàng）摆脱政府（fǔ）的干（gàn）预，而（ér）通（tōng）过引（yǐn）入（rù）非国有资本的（de）混（hún）改（gǎi）式改革，无疑（yí）是最能够（gòu）达到这一目的的改革方（fāng）式（shì）。

国企改革三年任务已提（tí）出，国企改革步入深水区，改革之路可谓（wèi）任重道远，但国企改革三大（dà）路径也（yě）给A股市场带来新的结构性投资机会。

第一、混合所有制模式，影响的是自然垄断类行（háng）业的个股（gǔ），如铁路、能源等，重点在（zài）关乎国计民（mín）生行（háng）业的大市值个股。

第二、横向同（tóng）质化整合模式，影响的是同业（yè）但非（fēi）充分竞争的个（gè）股，如建（jiàn）筑、建材、中字头个（gè）股。

第（dì）三、纵向（xiàng）外延（yán）式并（bìng）购（gòu）重组模式（shì），影响的是（shì）上下游产业链及（jí）产（chǎn）业互补型的（de）企业，如（rú）电力与电网、有色与矿业等，以及地方国企（qǐ）间、国企与民企间的重（chóng）组，重点在高（gāo）估值的中小（xiǎo）市值股（gǔ）或国字号为主线。

二、国企（qǐ）改革（gé）的成果（guǒ）

“国企改革（gé）三年行动”是近年（nián）来国企（qǐ）改革（gé）的纲领性文件，占据着核心（xīn）地位。截至目前，我国已经（jīng）实现了三年改（gǎi）革（gé）任务70%的年度目标。主要取得了四方面的重（chóng）要成果：

(一)成（chéng）功清退（tuì）低效（xiào）无效资（zī）产（chǎn），实现（xiàn）大幅减亏

2021年（nián）末，中央企业的非主业（yè）、非优势业务，剥离完成率达86.9%；地方的非主业、非优势业（yè）务（wù），低效资产、无效资产的清退完成率达87.9%。中央（yāng）企（qǐ）业重点亏损子企业（yè）三年减亏83.8%，地方（fāng）重点亏损子企业专项治理完成率（lǜ）达90%。

(二)市场化机制逐步完善（shàn）

一（yī）方面，公司制改（gǎi）革基本（běn）完成，董（dǒng）事会建设不断完善。截（jié）至（zhì）2021年末，央企和（hé）地（dì）方国企中，公司制企业占比分（fèn）别高（gāo）达（dá）97.7%和99.9%；各级国企已经基（jī）本实现（xiàn）董事会的应建尽建。另一方面，三（sān）项制（zhì）度改革大范（fàn）围破冰破（pò）局，用工市（shì）场化逐步（bù）深入。经理层成员基本实现了任期制和（hé）契约化管理；全员绩效考（kǎo）核全面铺开；公（gōng）开招（zhāo）聘人员（yuán）占新进员工总数接近（jìn）100%。

(三（sān）)开展多项重大战略性重组，专业化整合不断深化（huà）

2021年全（quán）年，由国（guó）有控股上市公（gōng）司参与（yǔ）的（de）并购事件共861起。有（yǒu）力推动了国有资本布（bù）局结构优化，提（tí）高了资（zī）源配置效率（lǜ）。

(四（sì）)引入战略投资者，股权结构优（yōu）化

引（yǐn）入战略投（tóu）资者可以帮助（zhù）企（qǐ）业改善股东结构，同（tóng）时（shí）建立起有（yǒu）利于（yú）未来上市的治理结（jié）构监管体系、法律框架和财（cái）务制度。自2020年（nián）国（guó）企三年行动（dòng）开展以来，国企上市公（gōng）司“引战”案例显（xiǎn）著增多。“国企（qǐ）改革三年行（háng）动”非（fēi）常（cháng）重要，因此（cǐ）“三年（nián）行动”的推进方向（xiàng），一定程度上（shàng）代表了我国国企改（gǎi）革的政策走向。2022年是“国企改革三（sān）年行动”的收官（guān）之年，因此（cǐ）2022年上半年（nián），尤其是“二十大（dà）”之前，将是国企改（gǎi）革攻坚克难、完成主体任务的重要阶段。

三、国企改革的未（wèi）来（lái）路径

(一)继续深（shēn）入推进以专业化整合为目的的并购重组

虽然（rán）国企（qǐ）并购和重组已（yǐ）取得众多成果（guǒ），但主（zhǔ）要集中（zhōng）于央企层（céng）面与（yǔ）试（shì）点企业层面（miàn），后续随着试点企业（yè）的扩围（wéi）和改革经验的进（jìn）一步推广，具有重组改（gǎi）革潜力的（de）企业仍将不断涌现。就（jiù）潜在方（fāng）向而言，第一（yī），未来央企将加强海工装备（bèi）、新能源（yuán）汽车、工业互联网、物流大（dà）数据（jù）、航空货运等协同（tóng）发展平（píng）台建设（shè）。第二，2022年将继续（xù）稳步推进钢铁等领（lǐng）域的重组整（zhěng）合，在相关领（lǐng）域适（shì）时研究组建新（xīn）的中央企业集（jí）团（tuán）。积极推（tuī）动粮食储备（bèi）加工、港口码头等领域的专（zhuān）业（yè）化整（zhěng）合。

(二（èr）)更大范围引入“积极股东”，因地（dì）因业分类（lèi）改革

“年（nián）内（nèi）将推进更多国有持（chí）股超过50%的上市公司引进积（jī）极股东（dōng）持股5%以（yǐ）上。”因此，在2022年可（kě）能会有很多符合条（tiáo）件的央企、国企开始引入“积极股东”(即战略（luè）性投资者)，优化股权结构，完善治理（lǐ）模式。

(三)加大力度支持科技型（xíng）企业深化改革，强化激励机制

2020年，国资（zī）委开展了第一批“科（kē）改示范行（háng）动”，首批入选企业（yè）已基本完成改革。入（rù）选企业主要（yào）享有两方面激励（lì）和优惠政（zhèng）策（cè），第一是工资总额单列，即取消关于工（gōng）资（zī）类支（zhī）出在企（qǐ）业营收（shōu）中的占比限（xiàn）制（zhì）。第二是实（shí）施股权激励（lì）计划（huá），针对（duì）高管人员、科研人员（yuán）、技术骨干等不（bú）同群体，通过分发第一（yī）、第二类限制性股（gǔ）票并设置（zhì）一定与业绩（jì）相关的行权条件（jiàn）。以上两者均能很（hěn）大程度上提高（gāo）管理层（céng）与员工的积极（jí）性。未来“科（kē）改（gǎi）示范行动”有望扩围（wéi）推广，这意味着将有更多国资控股的上（shàng）市公司实施股权激励计划。