改革开放以来，国企对我国的（de）飞速发（fā）展发（fā）挥着举足轻重的作（zuò）用。本文对改革（gé）中（zhōng）重组并购的三个类型进行分析，并列举了国企改（gǎi）革的成果，探讨国企（qǐ）改革的未来（lái）路径：继续深入推进以专业化（huà）整合为目的（de）的并购重组；更大（dà）范围引入“积（jī）极股东”，因地（dì）因（yīn）业分类改革（gé）；加（jiā）大力（lì）度（dù）支（zhī）持科技型企业深化改革，强化激（jī）励机制。 

一、国企改革（gé）中重组并购的三（sān）个类型

(一)横向同质化行业（yè）整合（hé）(强强联合)

业务高度重合的（de）国企（qǐ）间，最为常见的改革路（lù）线（xiàn）便是横向并购，而这（zhè）一类情况多（duō）见于装备（bèi）制造（zào）、建筑工程、电力、有色金属等领域。

首先是（shì）宝钢、武钢的合并。2016年，国务（wù）院国资委通（tōng）过了宝武（wǔ）重组方案。合并方案的核心（xīn）内容是：宝钢将扮演整合（hé）者的角色，吸收合并武钢，武钢整（zhěng）体并入宝钢。新成立的集团拟命名（míng），宝武钢铁集团，原武钢集团成为新集团的子公司。宝钢与武钢的（de）合并，一方（fāng）面可以（yǐ）化解当时过剩（shèng）的（de）产（chǎn）能（néng），同（tóng）时也减（jiǎn）少了国内的同质化竞争。

其次是南北车的合（hé）并。2014年12月（yuè）30日，分（fèn）离14年的中国南车和中国北车终于再度合体。中国南车和中（zhōng）国北（běi）车发布（bù）公告，称双方技术上将（jiāng）采取南车吸收合（hé）并北车的方式进行合并（bìng），合并后（hòu）为中（zhōng）国中车。2015年3月5日晚间，中国北车公告称，中国（guó）南车、中国北（běi）车合并获国资委批（pī）准。

此外（wài）还有中（zhōng）电（diàn）投与国家核（hé）电合并，五矿与中冶合并，中国海运与中远集（jí）团合并，都属于国企间的横向（xiàng）同质化并购（gòu）。

(二)纵向外延式（shì）并购（gòu）重组

外（wài）延式并（bìng）购重组主要（yào）是为了形成国企间的优势互补、对产业链的（de）上下游进行纵向整（zhěng）合，或者横向的多元化并购：如煤炭电力、电力电（diàn）网等产业链上下游等。我（wǒ）们以电气行业公司（sī）的重组（zǔ）为例。许（xǔ）继电气，主要做的是国家电力（lì）系统自动化（huà），电力系统继电保护及控制，被誉为我国电力装备行（háng）业配套能力最强的企（qǐ）业。平高电气是国家电工行（háng）业重（chóng）大技术装（zhuāng）备支柱（zhù）企业（yè），我国（guó）高压、超高压、特高压（yā）开关及电（diàn）站成套设备研发、制造基地（dì）；而参（cān）与战略（luè）性重组的中国西电集团，是我国唯一（yī）一家（jiā）以完整输配电产业为主（zhǔ）业的中（zhōng）央企业。2010年许继电气发布公告，国家电网全资子公司——中国电力科学（xué）研（yán）究院成为该（gāi）公司实（shí）际控制人。  在2021年9月14日，许继电气、平高电气公告，他们（men）与中国西电集团等企业实施重组整合，已获国务院批准。三家公司在优势业务上都具备一定（dìng）的互补性，此次重组后（hòu），有望（wàng）在特高压（yā）领域形成一定的国际竞争力。从中我（wǒ）们可以看出，许继电（diàn）气（qì）的重组过程（chéng），先是与中国电网的（de）上（shàng）下游，外延式重组，之后与中国西电、平高电（diàn）气的重组就是同质化的、互补式的并购整合案例。

(三)混改式并购重组

混改式并购主要可分为四种：一是引入战略投（tóu）资（zī）者；二是（shì）开放式（shì）改制重组；三是员工持股；四是设立（lì）政府引导基金，吸引社会本加盟。以中国联通引入战略投资者为例。2017年（nián），中国联通（tōng）发（fā）布混（hún）改方案，除（chú）了（le）通过老股转让和股权激励（lì）募（mù）集资金外，通过向BATJ等战略股东非公开发行不超过约（yuē）90.37亿股股份，募集资（zī）金约600亿（yì）元的资金（jīn），用（yòng）于（yú）优化4G网（wǎng）络、建设5G网络以及实现（xiàn）创（chuàng）新业务规模突破。在（zài）引入上述战略投资者后，联通集团合计持有中国联通（tōng）约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿（ā）里创投、苏（sū）宁云商、光启互联、淮（huái）海方舟（zhōu）、兴全基金（jīn）和结构调整基（jī）金，也都（dōu）分别持股，新引入的战（zhàn）略（luè）投资（zī）者合计（jì）持有公（gōng）司的35.19%股份，进一步推动混合所有制改革。这个项目坚持风险（xiǎn）分担、利（lì）益（yì）共（gòng）享原则，构（gòu）建政府和社会资本都能（néng）接受的（de）投资回报机制（zhì），这（zhè）是我国发展（zhǎn）混（hún）合所有（yǒu）制（zhì）经济的一个典型（xíng）案例。

通过（guò）梳理国企改革的（de）发展历史，对（duì）国企改革的类型进（jìn）行分类后，我们可以清（qīng）楚（chǔ）地发现，国企改革的重点一直都在（zài）围绕提高国企效益而展开，都是在力求国（guó）企（qǐ）拥（yōng）有（yǒu）足够的自主性（xìng），尽量摆脱政府的干预，而通过引入非（fēi）国有资本的混改式改革，无（wú）疑（yí）是最（zuì）能够达到这一目的的改革方式。

国企改革三年任务已提出，国企改革步入深水（shuǐ）区，改革之路可谓任重道远，但国企（qǐ）改革三大（dà）路径也给A股（gǔ）市场（chǎng）带来新的结（jié）构性（xìng）投资机会。

第一（yī）、混合（hé）所有制（zhì）模式，影响的是自然垄断类行业的（de）个股，如铁路、能源（yuán）等，重点在关（guān）乎国计民生行业的大（dà）市值个股。

第二、横向同（tóng）质化整合模式，影响的是同业但非充分竞争的个股，如建筑、建材、中字头个股。

第三（sān）、纵向外延式并购重组（zǔ）模（mó）式，影响的是上下游产业链（liàn）及产业（yè）互补型的企业（yè），如电力与电网、有（yǒu）色与矿业等，以及地方国企间、国企与民企间的重组，重（chóng）点在（zài）高估值的中小市值（zhí）股或国字号（hào）为主线。

二（èr）、国（guó）企改革的成果

“国企改（gǎi）革三年（nián）行动”是（shì）近年来国企（qǐ）改革的纲（gāng）领性文件，占据着核心地位。截至目前，我国已经实现了三年改革任务70%的年度目标。主（zhǔ）要取得（dé）了四方面的重要（yào）成（chéng）果：

(一)成功清退（tuì）低效无效资产，实现（xiàn）大幅减亏（kuī）

2021年末，中央企（qǐ）业的（de）非主业（yè）、非优势业务（wù），剥离完成率达86.9%；地方的非主业、非优势业务（wù），低效资产、无效资产的清退（tuì）完成率达87.9%。中央企业重点亏损（sǔn）子企业三年减亏（kuī）83.8%，地方重点（diǎn）亏损子企业专（zhuān）项治（zhì）理完成率达（dá）90%。

(二)市场化机制逐步完（wán）善

一方（fāng）面，公司制改革基本完成（chéng），董事（shì）会建设（shè）不断（duàn）完善。截（jié）至2021年末，央企和地方国企中（zhōng），公司（sī）制企业占比分别高达97.7%和99.9%；各（gè）级（jí）国企已经基本实现董事会的应（yīng）建（jiàn）尽建。另一方面，三（sān）项制度改（gǎi）革大范围破（pò）冰破局，用工市场化（huà）逐（zhú）步深（shēn）入。经理层成员（yuán）基本实现了任期制和契约化管理；全员绩效考核全面铺开；公（gōng）开招聘人员占（zhàn）新进员工（gōng）总数接近100%。

(三（sān）)开展多项重大（dà）战略（luè）性重组，专业化整合（hé）不断（duàn）深化

2021年全（quán）年，由国有控股（gǔ）上市公司（sī）参与（yǔ）的并购事（shì）件（jiàn）共861起。有（yǒu）力推动了（le）国有资本布局结构优化，提高了（le）资源配置效率。

(四)引入战略投资者，股权结（jié）构优化

引入战（zhàn）略投资者可以帮（bāng）助企业改善股东结构，同时建（jiàn）立起有利于未来上市的治（zhì）理结构监管体系（xì）、法律框架和财务制度（dù）。自2020年国企三年行动开展以来（lái），国企上市公司（sī）“引战”案例显（xiǎn）著增多。“国企改革（gé）三年（nián）行动”非常重（chóng）要，因此“三（sān）年行动”的推进方向，一定（dìng）程度（dù）上代表了我国（guó）国（guó）企改革的政策走向。2022年是（shì）“国企改革三年行动（dòng）”的收官之年，因此2022年上半年，尤其是“二十大”之（zhī）前，将是国企改革攻坚克难、完成主体任务（wù）的重要阶段。

三（sān）、国企改革的未来路径

(一)继续深入推进以（yǐ）专业化整合为目的的并购（gòu）重组

虽然（rán）国企并（bìng）购和重组（zǔ）已取得众多（duō）成果（guǒ），但主要集中于央企层（céng）面（miàn）与试点企（qǐ）业层面，后续（xù）随着试（shì）点企业的扩围和改（gǎi）革经验的进一步推广（guǎng），具有重组改革潜力的（de）企业仍将不断涌现（xiàn）。就（jiù）潜在方（fāng）向而言，第一，未来央（yāng）企将（jiāng）加强海工装备、新能源汽车、工业互（hù）联网、物流大数据（jù）、航空货运等协同发展平台建设。第二，2022年将继续稳步（bù）推进钢（gāng）铁等领（lǐng）域的重组整合，在（zài）相关领（lǐng）域（yù）适时研究组建新的中央企业（yè）集团。积（jī）极推动粮食储备（bèi）加工、港口码头等领域的专（zhuān）业化整合。

(二)更大范（fàn）围引入“积（jī）极股东”，因地因业分（fèn）类改革（gé）

“年内将推进（jìn）更多国有持（chí）股超（chāo）过50%的（de）上市公司引进积极股东（dōng）持股5%以上。”因（yīn）此，在（zài）2022年可能会有很多符（fú）合条件的央企、国企（qǐ）开始引入“积（jī）极股东”(即战略性投资者)，优化（huà）股权（quán）结构，完善治理模式。

(三)加大力度支持科技（jì）型（xíng）企业深化（huà）改（gǎi）革，强化激励（lì）机制

2020年，国资委开展（zhǎn）了第一批“科改示范行动（dòng）”，首批（pī）入选（xuǎn）企（qǐ）业已基本完成改革。入（rù）选企（qǐ）业主要（yào）享有两方（fāng）面激（jī）励（lì）和优惠政策，第一是工（gōng）资总额单列，即取消关于工资类支出在企（qǐ）业（yè）营收中的占比限（xiàn）制。第二是实施股（gǔ）权激励计（jì）划，针对高管人员、科研（yán）人员、技术骨干（gàn）等不同（tóng）群体，通过分发（fā）第一、第二类限制性（xìng）股票并设置一（yī）定与业绩相（xiàng）关的行权条件。以上两（liǎng）者均能很大程度上提高管理（lǐ）层与员工的积极性。未来“科改示（shì）范（fàn）行动”有（yǒu）望扩（kuò）围推广，这意（yì）味着（zhe）将有更多国资控股的上市公司（sī）实施股权激励计（jì）划。